文/华彩咨询 白万纲 

壹｜地方投融资平台的靶向转型

　　地方投融资平台的改造背后，有一个中心线索，即围绕着以人为本的人居环境、人居发展、人居品质展开。

　　在基础建设方面，按照统一规划、协调推进、集约紧凑、疏密有致、环境优先的原则，提高城市空间利用效率，改善城市人居环境。

　　在服务平台方面，主要是围绕公共服务的开展，满足人的物质生活和精神生活的需求，创造有品质的生活环境，提供和完善配套的医疗、教育等公共服务保障体系。

　　在产业平台方面，产业发展规划从当地实际状况出发，对当地产业发展的定位、产业体系、产业结构、产业链、空间布局、经济社会环境影响等提供支持，积极发展第三产业，促进区域转型升级。

　　由此而产生新的热点动向，如旅游休闲（体育、演艺、艺术场馆、主题乐园、景点）、历史商业街区+地铁上盖综合体开发、社区配套（邻里中心、长租公寓、停车、养老等）、能源（加油、加气、配售电、分布式能源、充电桩、节能低碳）、环保（水土气环境治理、园林绿化、新建材）、广告传媒、教育（国际学校、民办教育）、地下综合管廊、海绵城市、特色小镇、产业金融、孵化器、加速器、一卡通等，拓展了城市经营新空间。

　　城市经营新空间是整个地方盘活资产全域国资经营的关键，否则全域国资经营成为一个很孤立的东西。城市发展会带来新需求，如何满足这些需求、提升供应品质？

　　例如，房地产产品标准化发展到一定程度之后，必然会走向更加细分和精细化，来满足个性化的需求。这种个性化不是指“个性化定制”这一类超过目前生产水平的绝对个性化，而是在标准化大原则下的不同城市、区域的个性化，要尊重不同城市和区域的自然环境、生活习惯和文化审美。

　　泰和的四合院项目从文化审美的角度来打造差异化的产品，讲究同一个产品系，在每一个城市又有完全不同的地方特点，将本地文化中的特点和元素融入到项目之中，并取得了巨大成功。

贰｜地方投融资平台改造的结构性矛盾与解决方案

　　一、结构性矛盾

　　地方投融资平台改造的困难和限制有政策之限、区域财力之限、区域资产结构之限、区域国资经营空间之限。

　　二、地方投融资平台改造的解决方案

　　如何解决和突破地方投融资平台改造的限制才是关键，可以从以下几点考虑：

　　1、债务置换

　　债务置换有两种做法：一是地方发基金，给每个企业一定的额度，但这种从上到下的省级政府一盘棋式债务置换效果较差、额度低，满足不了地方建设的需要。二是地方直接找到对本地贷款最多的商业银行，进行谈判要求展期，将短贷变长贷，缓解地方债务压力。

　　华彩推荐第二种做法，地方利用重点工程、投资与合作大头的银行谈判，与银行确定一个较长时期的、利率水平合适的贷款，大大缓解地方债务压力，尤其在人民币加入SDR以后，人民币要做负责任的货币这一背景下更需要灵活的债务置换策略。

　　2、逆PPP

　　逆PPP指地方国有企业已完成的道路、桥梁、隧道、燃气、水务、污水处理等建设，将其残值卖给民营企业，再从民营企业回购服务并使用。需要关注的是，逆PPP有可能是政府许诺，但不得超过地方预算10%的红线；也有可能是国有企业对民营企业的一个承诺，“民营企业卖，国有企业再回购”。因此，逆PPP有公家和私人两种操作手法，这里的“私人”指“企业的操作”。

　　3、PPP管理中心，企业购买服务型类PPP

　　PPP管理中心指将所辖区域内所有的PPP囊括进来，包括一些利润较好的PPP项目，也包括几乎无利益的PPP项目，PPP管理中心将“好坏”、“肥瘦”搭配。另外，下一步会出现企业购买服务型PPP，但不是真的PPP。

　　例如，A企业修一个污水处理厂，B企业每年付多少钱给A企业，多少年后A企业把资产划给B企业，这是企业对企业的一个BOT项目。其巧妙之处在于企业因为注册资本金扩大后，公信力增强，容易得到地方民营企业的信任。更重要的是，企业有政府背书，政府不是真正的责任方，政府与假PPP项目之间有一道防火墙，这是各地解决基建、民生环保任务时，投融资平台无效或错配等问题的关键。

　　4、注入现金流

　　给持有的若干低效、无效资产的企业，注入现金流，包括园区、物业、设施、实业、贸易、金融等。

　　中药港是一个未来地产项目，虽暂时无盈利，但将现有的电子贸易公司未来三年的销售和利润注入后，成就了盈科神话，小超人的名声就是这样得来。

　　例如建一座桥，注入现金流不是通过桥本身收费，最直接的是将冠名权卖掉，这也是桥的销售收入——将离桥50公里的一个充电桩项目的销售收入绑到桥里，这个桥是母公司，这个充电桩是子公司一块资产，其实也是给桥注入了现金流。最后去借贷的时候，银行发现这个桥每年有营收，是充电桩的营收，这就是注入现金流。因此，注入现金流，不是同步注入、不是内部注入；而是非同步注入、非内部注入。

　　5、注入经营性资产

　　在经营性不足的情况下，可注入经营性资产。全中国的公园都不赚钱，但是成都和重庆的公园却都赚钱，大家觉得很奇怪，成都和重庆的公园怎么做到的呢？原因在于成都和重庆的公园没有边界，公园周边建美食城，虽说是紧邻公园，但并未占用公园的土地，这样做的好处在于解决了公园能不能拿出来经营这个问题。

　　6、低效无效资产激活

　　针对无效资产（指没有收入的国有资产，例如过街天桥、地下通道、路灯等），低效资产（极少收入、处于亏损状态的国有资产。例如体育馆、展览馆等）等，如何盘活这类资产是这轮改革的最大悬念和创新。

　　基于现有投资，不能再做大规模的硬件投资，如何软装、巧妙改造现有的低效无效资产，实现城市2.0版发展。2016年4月发布的《国务院关于改革和完善国有资产管理体制的若干意见》提出，清理退出一批、重组整合一批、创新发展一批国有企业，建立健全优胜劣汰市场化退出机制，加快淘汰落后产能和化解过剩产能，处置低效无效资产。

　　7、区域产业集聚促进及服务价值获取

　　在我国区域产业的集聚做的最好的，除了义乌小商品城以外，就是海宁皮革城，它是海宁国资委持有的一个企业，义乌小商品城也是义乌国资委持有的一个企业。此外，绍兴面料市场也是国有企业。这种通过地方投融资平台改造，实现区域产业集聚，进而促进及服务价值获取，可以作为地方投融资平台转型的一种模式。

　　8、金融资产集中管理

　　如本地的小贷担保、P2P等，进行金融资产集中管理。

　　9、级差地租激活及获取土地资产溢价

　　杭州的做法值得关注，整个杭州主城区300平方公里，可以说非常小，按照通常的做法，城市需要扩张。但杭州反其道而行之，围绕西湖开展基础设施建设，还通过小幅出让土地，激活级差地租，最大化获取土地资产溢价。

　　10、全域国资经营

　　全域国资经营，包括狭义的国有资产，还包括本地资源、区位、资产，壳资源等。

叁｜市场化道路破解地方投融资平台融资困局

　　一、如何破解融资困境

　　如何破解融资困境？投融资平台不是不让融资，而是不容许政府担保的融资，要有追责机制。因此投融资平台的融资难，首先在于政策制约，其次是投融资平台前几年的疯狂扩张，随后遇到发展瓶颈，如何进行新一轮的融资能力建设尤为关键。

　　华彩认为，目前走市场化道路是地方政府投融资平台摆脱困局，发挥其积极作用的关键和可行方案。地方政府投融资平台要努力将管控、投资、融资三者结合起来，探入贯彻市场化、加强创新最终推动平台科学、健康的发展。

　　1、要明确政企职责推进投融资平台市场化。政府作为基础设施建设投资的主体，要确立地方政府投融资平台的地位。一是理清政企关系，二是严格规范政府行为。

　　地方政府投融资平台本身无法有效地规避多数风险，因此要充分发挥政府的职能，推行、监督内部控制制度；督促地方政府提高平台内部的战略管理能力；设计组织管理模式，提高对子公司战略管控的能力优化组织机构；理顺母公司和子公司之间的管理、被管理模式。

　　2、完善投资机制。地方政府投融资平台虽然具有先天的政府背景，但为了能够保证平台的长期良性发展依赖政府进行融资并非长久之计。

　　从企业平台的发展高度分析，奠定坚实基础的不是借别人的钱来花而是不断提高自身的投资造血能力：一方面要构建企业的支柱项目，不断提高造血引资的效率；另一方面必须对现有投资项目进行分类监控和管理。

　　3、发展新型融资渠道。直接融资：一是企业债券，这种融资方式更容易吸收社会上的闲散资本。二是合理利用证券市场鼓励具有优质资产的企业积极上市，筹集更大规模的资金。三是具它融资方式，还可以引入外部资金建立良好机制发挥资金的乘数效应作用。间接融资：以银行货款为主的间接融资方式在一段时间内还是主要的融资来源。一方面，维持银行资本金的支持；另一方面，多元化融资方式。

　　二、典型平台的典型产业布局

　　我国的经典的投融资平台和典型的产业布局。例如北京金融街集团、陆家嘴金融贸易区开发公司等，都是在投融资平台下，其产业布局没上升到国有资本运营公司，仅仅在原有城市要经营土地级差层面，这类企业的经营，主要由高频次产业，基建、房地产和深度城镇化的机会区，两块构成了他们的经典产业布局。

　　还有是城市深度化才会出现的功能，比如这两年北京做了100多个文创园区，过去不能想象一个地方会做文创产业。北京银行有专门的一块资金服务于北京文创产业发展，但是这两年就能想象了。

　　三、地市常用的重组方式

　　资产重组是指企业改组时将原企业的资产和负债进行合理划分和结构调整，经过合并、分立等方式，将企业资产和组织重新组合和设置。重组有利于提高资本利润率，避免同业竞争，减少关联交易，把不宜进入上市公司的资产分离出来。

　　地市常用的重组方式包括：改造投融资平台的重组，地市财政创新的重组，地市优势产业打造重组，地市空间禀赋型重组，围绕三供一业和社区剥离的重组，围绕国资统一监管的重组，围绕去僵尸产能的重组，围绕地方再融资能力的重组，围绕盘活地市低效无效资产的重组，用新区打造新平台的重组，围绕城市运营能力提升的重组等。

【全文完】